商业摩擦风险：若中美商业摩擦风险加剧，则会对全球半导体供应形成持续冲击，可能形成厂贸易绩不及预期的风险。
AI鞭策下逛戏弄法或送来式立异，AI agent的引入亦无望大幅压缩研发周期，降低开辟成本，提拔逛戏创做的度和规模化出产能力，沉浸式大世界体验亦或送来量变升级。目前腾讯开源混元3D大模子显著提拔逛戏开辟效率，加速迭代周期。跟着后续逛戏AI引擎GameGen-O取GiiNEX的功能丰硕取更多产物落地，AI驱动的智能NPC、动态剧情生成等手艺将更具冲破性，拓展至更多逛戏设想场景，进一步加强用户沉浸感取互动性。
将来更多AI产物浮出水面后，关心：1）AI+视频号：告白加载率处于行业低位，叠加AI赋能后，行业中期无望同步实现价位上涨和降本增效；2）AI+逛戏：混元开源3D大模子，帮力逛戏开辟商加快研发进度，3）AI+云：腾讯云借力大模子丰硕现有产物矩阵，加快AI正在2B端贸易化落地。
24年起计谋标的目的为“当地、零售、科技和国际化”，组织架构调整后提拔科技取国际化的优先级。而正在科技维度，美团次要以无人配送为焦点方针，持续加大正在机械人、无人机、智能驾驶方面等的投入，此中无人机和智能驾驶次要处理点到点的运输，而机械人则次要处理外卖配送的最初一公里，构成整个配送流程的全闭环。无人配送对于美团建立更为完美发财的配送收集意义严沉，好比无人机可送达至保守人力配送无法达到的地址，同时因为配送成本正在美团每单外卖金额中占比达到约15%，因而无人配送的成长对于美团焦点营业远期意义深刻，或无望打开更持久的利润空间。
AI电商帮手连系多模态理解取及时交互可精准婚配个性化需求，将来无望改革消费者决策径，消费决策效率或送来大幅提拔。目前腾讯无望中短期推出AI电商帮手（参考Amazon Rufus），强化商品消息解析、导购取个性化保举等焦点能力，优化微信小店购物体验，加强用户粘性，提拔商家运营效率，完美电商生态闭环并进一步挖掘微信电商增加潜力。
风险提醒：商业摩擦风险，半导体周期波动。本研报中涉及到未上市公司或未笼盖个股内容，均系对其客不雅息的拾掇，并不代表本研究团队对该公司、该股票的保举或笼盖。
公司成长性凸起，关心：1）外卖下沉市场仍有增量，UE处于爬坡通道，当前超万亿GTV规模下利润可不雅；2）到店营业合作已过拐点，利润修复；3）闪购、出海营业初具规模，“零售”+“科技”计谋落地为公司带来远期成持久权。
智能化：手艺落地智驾平权，看好快速构成飞轮效应。比亚迪智能化计谋进入加快期，2月10日发布的之眼C（可支撑高速NOA和从动泊车）将搭载至7~20万元从销价钱段车型上，实正实现落地平权。智驾版车型将进一步提拔产物合作力，估计25-26年智能化车型销量占比跨越80%，正在智驾数据堆集方面获得急速提拔，同时，依托其超5000人的智驾工程师，逐渐实现算法自研，持续提拔高阶智驾能力。
3）美团持续正在科技草创公司加大投入。美团自2021年“零售+科技”计谋转型之后，后续大部门投资均为先辈制制和科技范畴公司，仅22-24年间合计投资23家（占自10年以来其科技投资的70%），展示出明显的计谋注沉。同时从投资气概来看，美团科技投资轮次集中正在C轮或以前的晚期，且大部门为草创公司，表示出美团持久耐心的内正在禀赋，其次要目标并非获利，而是为本身正在相关范畴的结构做弥补，此中比力出名的投资标的包罗宇树科技、月之暗面、智谱AI和光年之外等等。
云生态将来或将整合边缘计较取大模子能力，实现全链数据及时阐发，提拔跨平台协同效率。目前腾讯云正借帮大模子优化现有产物矩阵，AI智能客服、从动化运维、智能保举等场景已初步落地，将来腾讯云持续推出行业定制化AI处理方案或鞭策2B营业向更高附加值标的目的成长。AI帮手可整合图像、视频、感情及数据，实现对用户情境的及时理解，并通过语音等多种形式立即进行交互。目前腾讯无望中短期内起首推出具备个性化交互能力的AI社交帮手（参考Meta AI），深度融入微信生态，优化消息获取、内容创做、智能保举及糊口办理体验。将来， AI驱动的社交互动体例将显著提拔用户沉浸感，鞭策内容消费模式升级，沉塑社交生态款式。
半导体周期波动：半导体为周期性行业，若终端需求不及预期，且供应链库存高企，半导体行业可能进入下行周期的风险。
中芯国际是中国最大，全球第三大晶圆代工企业，具有中国内地最普遍的手艺笼盖，可以或许供给包罗逻辑、非易失闪存、CMOS图像传感器和模仿/射频等工艺的通用平台。我们认为中芯国际是全球财产链沉构次要受益者之一，地缘影响持续加剧布景下，客户本土化出产需求加快提拔，海外设想公司提高正在国内出产的比例。
小米是全球最次要的手机和智能硬件厂商，2024年成功切入智能电动车行业。2025年关心：1）新车发布鞭策小米汽车营业再上一个台阶，2）手机营业毛利率和全球市占率稳步提拔，3）大师电出海鞭策智能硬件营业稳健增加，4）DeepSeek正在边缘AI上的落地，鞭策AI眼镜等新品类增加。
2）无人配送已有初步进展。据美团无人机号，截至2024岁尾，美团无人机已开通53条航路%，新增用户超8万人。营业摸索方面，美团无人机持续拓展新场景，国内曾经笼盖深圳、、广州等城市，无人机配送当前正在国内的日均订单量约1000单（据36氪将来消费）。同时积极推进国际化，2024年12月17日迪拜平易近航局向美团颁布无人机配送运营天分，标记其全球化运营。当前的沉点正在于找到更多无人机具备劣势的场景、提拔系统不变性和产物适配力，而普适化推广的痛点则正在于目前无人机的成底细对较高。但因为中东人力成本高于国内，同时迪拜的政策相对宽松，因而美团Keeta Drone（无人机海外名称）的成长无望快于国内，跟着美团无人机的配送成本正在近几年中都有较大比例的逐年下降，估计5年内迪拜地域的无人机配送成本或可取地面配送相婚配，届时Keeta Drone或可将笼盖Keeta订单的10%-20%。此外，正在无人车配送层面美团曾经完成400万单配送，按照Ark Invest，其排名全球第三，正在道配送范畴仅次于新石器的600万单排名全球第二。我们估计将来三到五年内，跟着无人机配送手艺的完美和成本的持续降低，或能够看到其订单层面的持续冲破。
公司2023年下半年明白“用户为先、AI驱动”计谋，并聚焦淘天、国际贸易和云三大从业，积极变化并测验考试营业立异，聚焦集团营业的计谋意义和持久价值。
1）美团持续投资机械人、智能驾驶等环节科技垂曲范畴。按照我们统计，美团正在23年1月至24年2月期间合计投资10家公司，此中包罗3家机械人、3家AI大模子、1家无人配送公司。此中24年2月美团正在B+轮成为宇树科技第二大股东，持股8%，仅次于创始人王兴兴，宇树科技专注于消费级、行业级高机能通用脚式/人形机械人，手艺实力强劲，是美团机械人赛道的主要投资押注。
2）To C使用或为阿里AI 2025年发力沉点，取苹果合做或为揭幕序章。据The Information，苹果和阿里将合做为中国iPhone用户开辟AI功能。此前据智能出现号2025年1月16日报道，阿里旗下的智能互联事业群正式由智能消息事业群总裁吴嘉统管。智能互联为阿里正在2022年成立的一级营业部分，其焦点品牌为天猫精灵，目前天猫精灵的硬件团队已取夸克产物团队融合工做，其工做沉点包罗新一代AI产物的规规定义，以及取夸克AI能力的融合。2024年12月，“通义”产物团队已从阿里云智能全体划入阿里智能消息事业群，目前该事业群还具有夸克、书旗小说、UC浏览器、超等汇川告白平台等营业，初步构成了内容-AI使用-AI硬件的完整链条，亦显示出阿里意正在加码发力C端使用的能力取决心。我们认为阿里云做为中国最大的云办事供给商之一，正在承载高并发用户需求、满脚当地化律例要求等方面具有天然劣势，且其全球摆设的产物办事+面向AI的全栈手艺能力，无望正在MaaS+PaaS+IaaS全链条上取苹果配合持续赋能iPhone AI能力。
华泰证券研报暗示，以苹果、谷歌、亚马逊、微软、Meta、特斯拉、英伟达为代表的科技七巨头凭仗稳健的业绩增加和正在AI等前沿范畴持续立异，已成为美股科技焦点资产。
腾讯AI计谋标的目的定位为“以AI为焦点，打制智能云，赋能聪慧财产”，聚焦内部逛戏、云等多元营业齐同成长。正在C端市场，腾讯凭仗较高的用户规模和消息资本壁垒成长文娱和使用标的目的AI产物；正在B端市场，腾讯操纵较高的客户资本和团队规模劣势持续结构。
联想是全球最大的PC，办事器和智妙手机制制商之一。2025年关心：1）AI帮理/AI智能体落地，鞭策公司AI PC和AI 手机渗入率稳步提拔，2）DeepSeek等AI大模子的贸易化落地无望带动企业加大IT投资，带动办事器、存储等联想企业级营业产物出货量稳步增加。
高端化：多品牌矩阵打开盈利空间，持久持续抢占A市场。比亚迪通过腾势（奢华）、方程豹（个性化）、仰望（超高端）三大品牌建立高端化计谋，以高价值车型打开盈利空间。手艺上，自研手艺如易四方、易三方、云辇车身节制系统及高阶智驾系统，为高端车型供给差同化合作力。25年1月，三大高端品牌发卖占比为6。1%；市场方面，30万元以上市场自从品牌市占率为42。1%，比亚迪占6。4%，向上替代空间仍较大。瞻望将来，三大品牌无望通过更高的产物力，更快的产物出新持续抢占A市场，带来营收和利润端双增厚。24年上市的Z9和Z9GT以大空间和舒服奢华成功打制爆款模板，持续3个月获得30万元以上新能源奢华轿车销冠。
2025年，关心：1）新车发布鞭策小米汽车营业再上一个台阶，2）手机营业毛利率和全球市占率稳步提拔，3）大师电出海鞭策智能硬件营业稳健增加，4）DeepSeek正在边缘AI上的落地，鞭策AI眼镜等新品类增加。
联想是全球最大的PC，办事器和智妙手机制制商之一，焦点营业由专注智能物联网的 IDG 智能设备营业集团、专注智能根本设备的 ISG 根本设备方案营业集团及专注行业智能取办事的 SSG 方案办事营业集团构成。
阿里无望受益于2025年AI使用成长带来的根本云办事需求。瞻望将来：1）公司无望引领国内云办事厂商及互联网AI使用价值沉估；2）电商场景下强化使用摸索，2B降本提效+2C体验优化双并进，夯实其电商市场份额，进而不变电商从业估值。等候其通过扩大且高效的CAPEX投入帮力拓宽持久增加空间。
此外腾讯持续加码AI财产草创公司，建立大模子焦点环节的投资邦畿。其结构企业包罗月之暗面（AIGC大模子研发）、无问芯穹（大模子软硬件协同优化平台）、智谱AI（AI学问智能手艺）、百川智能（AI使用软件）、Minimax（AI处理方案）及燧原科技（AI云端算力产物供应）等。
我们认为DeepSeek推出之后，企业或小我布建AI难度、成本无望下降，联想做为AI端侧落地焦点公司无望受益。DeepSeek-R1模子正在通俗笔记本上摆设还不流利，但正在算力较强的PC上曾经能够流利运转（好比配备一张 Nvidia RTX 6000 （48GB VRAM） 就能够跑动671bn参数的大模子）。若是2025年垂类AI进入千行百业，大量的研究人员正在PC中摆设模子进行开辟，高机能电脑可能送来需求向上。按照IDC，2024年联想市占率23。5%为全球PC出货量第一，无望受益于端侧摆设趋向。
2025年，关心：1）AI帮理/AI智能体落地，鞭策公司AI PC和AI手机渗入率稳步提拔，2）DeepSeek等AI大模子的贸易化落地无望带动企业加大IT投资，带动办事器、存储等联想企业级营业产物出货量稳步增加。
瞻望2025年，关心：1）美国提高进口关税叠加国内刺激消费政策，鞭策消费电子企业补库存，2） 中国设想企业加速供应链当地化程序，以应对海外出产日益增加的不确定性，3）DeepSeek的呈现处理了国内缺乏优良算法的窘境，成为中芯下一个增加动能。
中芯国际是中国最大，全球第三大晶圆代工企业，财产链沉构次要受益者。次要成长驱动力包罗：1）正在地化出产需求驱动成熟产线）多年研发结果，先辈产线良率稳步提高。
本研报中涉及到未上市公司或未笼盖个股内容，均系对其客不雅息的拾掇，该股票的保举或笼盖。
瞻望将来，DeepSeek的冲破性打破了过去两年美国正在前沿大模子的从导地位，无望显著降低中国企业成长大模子的硬件门槛，鞭策包罗算力芯片、云办事、端侧智能和2B/2C使用正在内的中国科技财产链进入新一轮立异周期。次要公司有！
强产物迭代能力：雄厚的研发能力支持其快速迭代取全球化结构。截至24年，比亚迪具有近11万名工程师，24Q3前累计研发投入超1600亿元，强悍的研发能力支持公司产物快速迭代。以明星车型秦PLUS为例，其23-25年间每年一季度均进行迭代上新，24年7。98万元“电比油低”荣耀版，25年加量不加价的智驾版均激发市场热议。持久来看，正在DM插混手艺取纯电E平台的双轮驱动下，比亚迪每年均无望稠密发布改款及新车（如本次智驾发布会发布近21款智驾版车型），推陈出新下连结强产物合作力。手艺堆集下比亚迪车型正在海外市场已近乎实现代际领先，海外埠区持续冲破。以海豚和元PLUS为例，其正在泰国地域较丰田竞品正在价钱、能耗、智能座舱范畴领先。
正在云营业上，公司专注投入公有云及AI：1）大模子能力持续迭代，开源。据通义号，2025年1月29日凌晨，阿里云通义千问旗舰版模子Qwen2。5-Max全新升级发布。Qwen2。5-Max模子是阿里云通义团队对MoE模子的最新摸索，预锻炼数据跨越20万亿tokens。正在Arena-Hard、LiveBench、LiveCodeBench、GPQA-Diamond及MMLU-Pro等基准测试中，Qwen2。5-Max比肩Claude-3。5-Sonnet，并几乎全面超越了GPT-4o、DeepSeek-V3及L-3。1-405B。此外，据2024年9月阿里云栖大会，正在HuggingFace和魔搭社区中，已有跨越5万个基于通义千问模子开辟的衍生模子，位于全球第二，跨越国内其他开源模子，我们认为基于通义千问模子的生态系统或正正在逐渐成熟。正在我们看来，近期Deepseek的手艺冲破也对开源大模子范畴发生了较大正向推进，模子开源降低了AI使用的准入门槛，使得更多开辟者可以或许基于模子建立本人的使用。这不只有帮于鞭策AI手艺的普及和使用立异，还为开源模子本身供给了更多的反馈和优化机遇，有帮于开源生态的逐渐繁荣。
小米是全球最次要的手机和智能硬件厂商，2024年成功切入智能电动车行业。回首2024年，Xiaomi SU7系列于2024年3月正式发布后，遭到用户普遍好评。此外，小米新零售计谋持续拓展，中国和海外埠区线下零售店数量稳步增加。
2024年比亚迪全球销量427万辆，同比+41%，是全球第五大、中国第一大销量车企。比亚迪通过智能化转型，加快高阶智驾功能正在中低端车型渗入，2025年挑和550万销量方针，继续推进高端化取出海计谋。
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