相较于已有研究取实践，本文的边际贡献次要表现正在以下两个方面：一方面，本文从加密货泉被用于投资买卖、监管以及从权货泉的替代选项这三个次要利用动机出发，连系最新的案例取数据，系统提炼了加密货泉对全球金融管理的三大焦点挑和。这不只为后续研究以及政策制定供给了较为清晰的研究框架，还进一步丰硕了加密货泉取全球金融管理范畴的研究系统。另一方面，保守金融懦弱性理论次要聚焦于银行挤兑、资产价钱泡沫和信贷市场失灵等问题，并未充实考虑到加密货泉取保守金融系统日益慎密的联系。本文将加密货泉的动性、难监管取跨境畅通等特征融入金融懦弱性理论框架，既了其做为新兴事物对金融系统懦弱性的放大渠道，也拓展了该理论正在数字金融布景下的使用范畴。
加密货泉买卖所的呈现取强大，极大地便当了加密货泉取法币之间的买卖，进一步加强了市场之间的联系。按照加密货泉数据办事商Coinmarketcap的统计，截至2024年4月，全球共有765家买卖所，大大都小我和机构投资者均可通过次要买卖所正在线采办加密货泉，且付款体例能够是信用卡或借记卡、电汇或现金（通过比特币ATM 机）。同时，机构投资者及次要国度的金融监管机构也正在鞭策加密货泉取保守金融系统的融合。早正在2017年和2020年，美国相关买卖所就别离推出了比特币期货合约取对应的期权产物，并建立了包含基金、信任、安全、衍生品等正在内的投资产物系统，大大简化了机构投资者进入加密货泉市场的渠道。正在全球第二大加密货泉买卖所Coinbase公司中，散户投资者买卖量的占比已从2018年第一季度的80%快速下滑至2021年第四时度的32%，加密货泉基金、托管机构等成为了市场的从导力量，并贡献了大部门买卖量。2024岁首年月，美国证券买卖委员会初次核准11份比特币ETF的上市申请，同年7月又核准首批以太坊现货ETF正在美上市，进一步添加了机构投资者对加密货泉市场的风险敞口。数据显示，截至2024年12月，12个比特币现货ETF的总资产办理规模已跨越1000亿美元，配合持有跨越110万枚比特币（约占总供应量的5%），跨越比特币创始人中本聪（Satoshi Nakamoto），成为最大的比特币持有者。同期，以太坊ETF的市场规模约为104。3亿美元。跟着特朗普新对加密货泉政策的预期变得愈加敌对，将来还将继续添加各类投资者的风险敞口，可能会激发更大规范和规模的挑和。
4。 宋爽和熊爱，数字货泉全球管理的进展、挑和取，国际经贸摸索，2022年第9期，96-112。
现有研究，因为不需要实体经济支撑且能够24小时不断歇买卖，加密货泉市场的微不雅参取者正在消息生成和传输方面愈加强大，其对外部冲击的反映愈加敏捷，而且引领着全球金融市场的投资者情感（Yu等，2019；Wang等，2022）。当加密货泉价钱发生大幅度变化时，消息冲击将快速传送至股票等其他金融市场，并发生跟从加密货泉市场波动而买入或卖出股票的羊群效应。简而言之，加密货泉市场凭仗其全天候买卖和快速反映特征，成为全球金融市场的主要“风向标”，特别对于高风险市场而言。当加密货泉市场呈现持续正收益时，投资者决心将进一步延伸至债券市场等其他高风险市场（Umar等，2021）。
晚期混币器次要由核心化机构运营，但近年来基于智能合约的去核心化混币器逐步成为支流，进一步加剧了监管难度。例如，去核心化混币器Tornado Cash因涉嫌清洗跨越70亿美元的加密货泉，于2019年被美国财务部外国资产节制办公室（OFAC）列入制裁名单，美国和机构利用，但此后该平台仍正在继续运转。2023年，其创始人因涉嫌洗钱超10亿美元被美国联邦查询拜访局（FBI）和国税局。
二是这种波动溢出效应具有显著的非对称性。非对称性既表现正在波动溢出的标的目的上，如比特币被发觉对黄金、股票、债券、发急指数（VIX）和原油存正在单向的波动溢出（Elsayed等，2022）；也表现正在对同类市场波动溢出效应的区域异质性上，即加密货泉市场对部门国度的股票市场存正在显著的波动溢出效应，对另一些国度则不显著（Urom等，2020；Cao和Xie，2022）。
当前，比特币更多是做为一种风险资产（投契性东西）被纳入机构投资者的设置装备摆设组合中，从而可能导致加密货泉头寸的调整激发股票等其他风险资产的趋同变化（Iyer，2022；Wang等，2022）。若加密货泉被看做是股票的对冲东西，当投资组合调整时将发生负的波动性溢出。例如，当加密货泉投资者蒙受巨额丧失时，他们可能出售保守金融资产以办理其流动性头寸。跟着机构投资者跨越小我投资者成为加密货泉市场的从导投资者，上述渠道的效应仍正在继续扩大。2023年3月美国银行业的暴雷事务为加密货泉通过金融机构风险敞口这一渠道冲击金融不变供给了无力佐证。事务中的银门本钱（Silvergate Capital）和签名银行（Signature Bank）均是因加密货泉存款客户的挤兑而破产，导火索为加密货泉买卖所FTX于2022年11月破产形成的发急。具体来看，因为银门本钱全数存款的90%来自加密货泉相关客户的存款（约120亿美元），因而正在FTX事务发生后银门本钱被挤提81亿美元，其不得不向美国证券买卖委员会申请延迟提交2022年年报，并于2023年3月8日颁布发表破产。相较而言，虽然签名银行的体量更大（2022岁暮的总资产为1104亿美元），而且加密货泉相关客户的存款占比约为五分之一，远低于银门本钱的程度，但仍然无法避免被挤兑和破产的成果。
成长中国度的加密货泉采用率攀升。行业机构凡是会利用调卷、链上和买卖所数据等分歧的渠道来统计加密货泉的采用率。为提高阐发的稳健性，本文采纳了三种分歧的数据来历，用于比力阐发加密货泉正在成长中国度的采用环境。表2的排名显示，虽然数据的来历取计较体例分歧，但加密货泉采用率排名靠前的国度均以成长中国度为从，此中尼日利亚、阿根廷、印度等国度正在分歧的统计中均排名前列。跨年度对比阐发表白，正在全球加密货泉市场逐步冷却的2023年，很多成长中国度反而送来了更大的加密货泉采用潮。这一趋向不只表现正在采用率排名上，也反映正在法币兑换比特币的买卖数据中。Coin Dance的数据显示，阿根廷、委内瑞拉和尼日利亚等国的加密货泉买卖量逆势增加，取发财经济体买卖勾当的降温构成明显对比。这种现象表白，成长中国度正在履历了2022年的新一轮投契高潮后，其国内加密货泉买卖仍然连结着较高的活跃度。
比特币及其之后呈现的一系列“合作币”和“代币”，根基都延续了“去核心化”、避免干涉和无国界的思。这不只导致加密货泉市场成为世界上最大的不受监管的市场之一（米晋宏和王乙成，2023），并且近年来吸引了越来越多的组织甚至国度的参取，导致大量买卖勾当逛离于现有国际金融系统之外。这一现象素质上反映了加密货泉的去核心化刊行机制取全球监管系统从权国度化之间的矛盾，即正在数字空间，加密货泉通过去核心化手艺脱节了从权国度对货泉的节制，构成了逾越国界的无国界金融收集，减弱了从权国度对货泉刊行取畅通的监管权。下文将以此为布景，沉点阐发加密货泉正在规避监管中的典型行为，并这些行为若何进一步放大全球金融监管的缝隙、加剧去核心化手艺取从权监管系统之间的矛盾。
近年来，跟着数字经济的快速成长，加密货泉已成为我国境内洗钱犯罪的支流渠道之一，且涉案金额庞大。此中混币器的利用导致赃款的来历和流向愈加复杂化，极大添加了逃踪和冲击难度。混币器手艺已成为国表里犯罪集团规避监管的主要东西（Desmond等，2019）。针对混币器等新型洗钱手段，中国需要进一步加强对数字空间的监管能力。一方面，应通过手艺手段提拔对加密货泉买卖的链上阐发能力，建立更高效的逃踪和冲击机制；另一方面，应强化对跨境资金流动的监管，特别是加强取国际社会的合做，通过消息共享和结合步履冲击跨境洗钱行为。
三是新冠肺炎疫情后，加密货泉市场对股票市场的波动溢出更强。横向比力来看，正在疫情期间极端宽松的金融下，加密货泉（包罗比特币和不变币）对股票市场的溢出程度较10年期美国国债、黄金和特定货泉（美元、欧元、人平易近币）等环节资产类别显著提高；纵向比力而言，相较于2017—2019年的样本，2020—2021年间比特币对标普500指数的波动溢出添加了约16个百分点，对MSCI新兴市场指数的波动溢出添加了12个百分点（Iyer，2022）。
以比特币为代表的加密货泉，是正在2008年国际金融危机中应运而生并高速成长的一类新兴事物。从成长动机来看，加密货泉基于先辈的加密手艺和分布式账本手艺（出格是区块链手艺），旨正在建立一种去核心化、超越保守国度监管框架的全球数字领取取价值转移系统（Nakamoto，2008）。加密货泉凡是被使用于领取结算、金融投资以及诸多不法金融勾当中，其自降生以来便惹起了全球金融管理机构及学术界的普遍关心（李建军和朱烨辰，2017；宋爽和熊爱，2022）。跟着加密货泉的快速成长和普遍使用，其对全球金融管理的影响也日益凸显，特别正在以下三个方面：一是加密货泉的普及对跨境本钱流动、金融市场不变以及消费者权益等方面发生了深远影响，使其成为当前支流金融管理机构和次要国度关心的沉点。此中，金融不变委员会（FSB）从2018年起便持续加密货泉的市场风险，按期梳理、更新其对全球金融不变形成的潜正在。2022年，FSB还初次针对全球不变币监管发布了准绳文件。二是加密货泉的匿名性和跨境性添加了洗钱、可骇融资等不法金融勾当的风险，对金融监管机构提出了更高要求。现实上，因为基于加密货泉的洗钱手艺日益复杂，加之各司法管辖区之间缺乏无效协调，导致对相关犯罪勾当的监管和冲击面对庞大坚苦。三是鉴于加密货泉的刊行取畅通不受地方银行节制，其价钱波动和买卖量变化被认为将对货泉政策的制定取实施结果发生显著影响。特别是正在脸书公司提出Libra打算后，不变币对宏不雅政策的挑和遭到了七国集团（G7）、国际货泉基金组织（IMF）和国际清理银行（BIS）等机构的非分特别关心，并加强了对其的研究。
总体来看，近年来加密货泉正在成长中国度的逆势增加，焦点驱动力更倾向于功能性需求，而非投契行为。这种现象减弱了本国货泉的畅通取利用，导致货泉需求下降，进一步加剧了本币的信赖危机和贬值压力。出格是正在储蓄货泉需求未被充实满脚的国度，不变币的畅通以至正在部门范畴超越了本国货泉的利用范畴，构成了现实上的“美元化”或“不变币化”。这种货泉替代效应不只了从权货泉的根底，还了地方银行通过货泉政策调控经济的能力。
比特币买卖的跨国性、立即性和不成逆转性等特征，为规避监管和法律供给了前提，也给和有组织犯罪集团比特币系统进行可骇融资取洗钱创制了机遇。从全球金融管理的视角来看，担任冲击洗钱和融资的FATF饰演着环节脚色。其多次加密货泉“有可能成为犯罪和可骇金融买卖的避风港”。但因为成长中国度的监管能力不脚等缘由，FATF的难以落实（宋爽和熊爱，2022），融资勾当仍呈扩大化态势。美国研究局的演讲，2019年哈马斯通过加密货泉倡议捐赠勾当，虽然美国于2020年查封了多个相关网坐和150个加密货泉账户，但截至2023年，取哈马斯相关的加密货泉钱包仍领受了约4100万美元资金。同期，巴勒斯坦伊斯兰组织（PIJ）相关的钱包更是领受了高达9300万美元。结合国反恐施行局高级法令官员斯韦特兰娜·马蒂诺娃（Svetlana Martynova）透露，2022年以前，约5%的是由加密货泉赞帮的，目前这一数字可能已上升至20%。
三是推进加密货泉监管的智能化取精准化。充实操纵“规制科技（Regtech）”取“监视科技（Suptech）”这两个互相弥补的手艺，“双管齐下”应对加密货泉带来的挑和。此中，基于“监视科技”角度，监管机构应取买卖平台、钱包揽事商及链上数据阐发公司成立深度合做，通过区块链阐发手艺和从动化东西，全面控制链易数据，识别非常资金流动和潜正在的风险行为；基于“规制科技”角度，应尽快鞭策制定同一的国际监管尺度（如反加密货泉洗钱等），并使用于银行和金融科技公司等机构。
注：本文颁发于《金融监管研究》2025年第3期，转载请务必说明出处。为便利阅读，本文省略了脚注，全文请拜见中国知网。数字货泉一曲是笔者团队的沉点研究范畴之一。笔者之前已经取杨晓晨合做过关于数字货泉的论文三部曲（三篇别离关于比特币、不变币取央行数字货泉的论文），也已经取王喆、陈胤默合做过关于三大数字货泉比力的论文，具体可拜见正文后的链接。将来一段时间，我们将推出数字货泉研究的新三部曲（除《金融监管研究》这篇论文外，还有两篇论文即将正在《国际经贸摸索》和《美国研究》颁发），欢送关心。文中配图2007年摄于湘西凤凰。
加密货泉的去核心化和匿名性等特征使其逐步成为洗钱、本钱外逃等不法勾当的主要东西。这一环境不只获得了学术研究的普遍关心（Pieters，2016；封思贤和丁佳，2019；Foley 等，2019），也正在现实中不足为奇。据研究估量，全球约有25%的比特币用户参取了不法勾当，且每年约有760亿美元的不法勾当涉及比特币（占领了比特币买卖的46%），接近美国和欧洲不法毒品市场的规模（Foley 等，2019）。然而，虽然加密货泉被用于不法勾当的环境早已纳入司法、平安和金融监管部分的视野，但跟着加密货泉的市场规模和接管度进一步扩大，利用加密货泉的不法行为者及其收集变得愈加复杂，链上不法勾当呈现出多样化和专业化态势，同样对全球金融管理形成了间接且庞大的冲击。此中次要表现正在大额洗钱、本钱外逃和融资方面。
正在此布景下，本文对当前加密货泉对全球金融管理形成了哪些焦点挑和及其具体表示和影响进行了深切切磋，以期为全球金融管理系统的调整以及后续研究供给参考。本文按照对已有研究以及最新事据的阐发、拾掇，将加密货泉对全球金融管理的焦点挑和归纳为以下三个方面：一是加密货泉已构成规模复杂的全球性投资市场，该市场本身具有的动性、传染性以及难以被全面监管等特征，导致其成为当下国际金融系统的主要不不变要素。二是近年来加密货泉被用于规避监管的行为愈发，特别是和一些国度行为体的入场，将显著放大全球金融管理系统的缝隙。三是正在本轮美元加息周期中，加密货泉的采用率快速提拔，使越来越多的成长中国度面对货泉替代风险，亦对其金融管理能力形成了持续且深远的挑和。针对三沉挑和及其背后的缘由，本文提出了以下政策：摸索建立新的金融管理机构或框架，鞭策成立全球不变币监管机制，推进加密货泉监管的智能化取精准化，以及加速央行数字货泉（CBDC）的研发取合做。
表2的数据显示，近年来尼日利亚是全球加密货泉参取度最高的国度之一。针对这一现象，尼日利亚自2021年起采纳了一系列峻厉办法，包罗贸易银行处置加密货泉买卖，并测验考试通过刊行央行数字货泉“电子奈拉（eNaira）”代替基于加密货泉的非正轨经济勾当。然而，这些政策并未达到预期结果。据统计，正在eNaira推出一年后，eNaira钱包的买卖活跃度仅为1。5%，表白98。5%的钱包已被弃用。更值得关心的是，正在eNaira奉行初期（2021年10月至2022年4月），尼日利亚18至60岁的成年人中有35%参取过加密货泉投资或买卖，此中52%（约1736万人）将至多一半以上的资产分派至加密货泉。面临持续增加的加密货泉买卖量和政策施行的无限成效，尼日利亚于2024年1月放松加密货泉，并颁布发表取本地银行、区块链及金融科技企业合做开辟奈拉不变币cNGN。尼日利亚的经验表白，成长中国度正在应对加密货泉冲击时面对深条理的管理窘境。起首，通缩高企和较弱的经济不变性了正在金融管理上的政策空间，导致居平易近更倾向于利用加密货泉而非货泉。其次，CBDC的设想和推广未能满脚市场需求，其手艺能力和政策施行力无法无效减弱加密货泉的功能性劣势。最初，峻厉的加剧了对本国货泉的信赖危机，进一步鞭策了加密货泉的扩展。这些问题既反映出成长中国度本身正在金融管理能力上的缺陷，也了现行全球金融管理框架无法无效支撑成长中国度应对加密货泉挑和。
虽然Mt。Gox事务了加密货泉买卖所的系统性风险，但全球范畴内的监管框架并未因而而敏捷获得改革。曲至2018年，很多司法管辖区的加密货泉买卖所仍逛离于无效监管之外，从而为后续雷同的事务埋下了现患。2022年11月，全球买卖量排名第三的买卖所FTX突发倒闭，并发生一系列连锁风险。FTX具有跨越100万用户及高达320亿美元的估值，其创始人兼首席施行官山姆·班克曼-弗里德（Sam Bankman-Fried）自2019年创立FTX伊始，便涉嫌实施一系列大规模金融欺诈行为。他被操纵客户资金进行小我捐帮和豪侈品购买，最终导致客户、投资者及债务人丧失逾100亿美元。
张明 系中国社会科学院金融研究所副所长、国度金融取成长尝试室副从任、中国首席经济学家论坛理事。
一是加密货泉市场对保守金融市场存正在普遍的波动溢出效应。因为缺乏经济根基面支持，突发消息和极端事务对加密货泉的影响要比保守金融市场更强，表示为加密货泉市场对外部冲击的价钱波动凡是领先于保守金融市场，且反映更猛烈（Wang等，2022）。正在此布景下，加密货泉的波动已被会外溢至股票、大商品、外汇等多种金融市场（Yue等，2021；Cao和Xie，2022）。
二是鞭策成立全球范畴内的不变币监管机制。要想应对不变币激发的货泉替代、洗钱等风险，必需先从“一家独大”的美元不变币入手。做为美元信用正在数字范畴的延长，美元不变币不只正在本轮美联储加息周期中对很多成长中国度发生了严沉冲击，并且还获得美国新任总统特朗普的鼎力支撑。这为加速建立全球性的监管机制供给了契机和需要性。我国可积极取国际金融监管机构以及更多国度开展合做，配合摸索跨境不变币监管机制的落地。正在此过程中，可自创欧盟MiCA框架的经验，明白不变币的分类和法令定义，同一跨境监管尺度，对刊行储蓄、消费者和反洗钱等方面实施严酷监管。同时，鉴于一些经济根本亏弱、法令轨制尚待健全的成长中国度可能面对手艺、人力取资金等多方面的资本，还需正在充实考虑国情的根本上，采纳差同化的推进策略，通过多边协商取手艺援帮等体例，逐渐提高全球不变币监管的无效性取顺应性。
金融市场间的传染（或波动溢出）是当前全球金融系统面对的主要风险和不确定性，也是加密货泉市场影响全球金融系统懦弱性的次要体例。从理论层面来看，全球范畴内金融市场间的传染机制，大致能够分为根基面要素和非根基面要素两类。此中根基面要素也被称为经济根本，成立正在投资者是完全的保守金融理论上，认为间配合影响经济的根本变量变化将导致金融市场的同步波动。然而，因为加密货泉市场并不具备经济根本且着以投契目标为从的非投资者（Cheah等，2015；Griffin和Shams，2020），其对金融市场的波动溢出可能次要通过非根基面渠道。本文次要基于FSB的系列研究取相关的理论、阐发，梳理出三类具有遍及共识的影响渠道，别离是决心效应、金融机构风险敞口及财富效应。
加密货泉以去核心化的和手艺架构正在数字空间中敏捷兴起，但其现实成长却呈现出“再核心化”的显著特征，即大型买卖所和不变币刊行商逐步成为这一去核心化生态中的新从体。数字空间的界性为这些机构规避从权国度监管供给了前提，而全球范畴内缺乏同一的监管框架、束缚机制及完美的投资者系统，则进一步滋长了欺诈操做和的众多（Griffin和Shams，2020；Iyer，2022）。
另一个环节缘由正在于加密货泉的立异取使用速度较快。这不只导致了研究取监管的相对畅后，并且大部门经济体对此持敌对的监管立场。近年来，诸如“加密货泉初次公开辟行（ICO）”、“非同质化代币（NFT）”、“去核心化金融（DeFi）”、“第三代互联网（Web3。0）”等新标的目的取数字经济新业态的兴起，被很多经济体视为新的经济增加标的目的。取此同时，目宿世界上大部门国度都答应加密货泉买卖（Borri和Shakhnov，2020）。国际统计机构Triple-A的数据显示，截至2023年，全球范畴内已有跨越4亿的加密货泉用户，具有率跨越4。2%。次要国度正在加密货泉全球管理中呈现的阵营分化，也使得监管、管理工为难以落实（宋爽和熊爱，2022）。
加密货泉是跨境资金转移的新兴渠道，特别是正在一些本钱账户程度低的国度，曾经构成基于比特币渠道的本钱外逃新渠道，导致了严沉的短期国际本钱非常流动（Pieters，2016；Ju等，2016），以至对本国金融市场发生间接冲击。例如正在2015年6月中下旬，希腊起头加强本钱管制，导致希腊涌入比特币市场：正在比特币市场（Bitcoin。de）上注册和买卖比特币的希腊人数量为日常平凡的10倍，买卖所Bitstamp上希腊的比特币买卖量则较 10周平均程度飙升了79%。
5。 杨子晖和周颖刚，全球系统性金融风险溢出取外部冲击，中国社会科学，2018年第12期，69-90。
对此，结合国商业和成长会议（UNCTAD）等机构指出，新冠肺炎疫情以来，加密货泉的全球利用呈指数级增加，且这一趋向正在成长中国度特别凸起。若是加密货泉正在成长中国度成为一种普遍的领取手段，以至非正式地代替国内货泉，将会严沉危及该国的货泉从权。
跟着比特币市场的逐渐成熟，“加密货泉取金融市场的关系”逐步成为经济学范畴的主要研究标的目的。出格是正在2016年前后，学界对加密货泉市场的研究热度显著上升（Yue等，2021）。正在梳理现有文献的根本上能够发觉，加密货泉市场对全球金融系统的影响次要呈现以下三方面特征！
比特币市场随时间推移逐步满脚弱无效市场，其价钱会当即对公开市场消息做出反映，因而价钱波动不只十分猛烈，并且还具有显著的波动性堆积特征（Urquhart，2018）。相较于比特币，相关其他加密货泉波动性的研究相对较少，且可能因市场规模、畅通性等要素而存正在差别，但从全体上看，其他加密货泉也呈现出雷同的波动性特征，反映出市场风险和不确定性较高。本文选择了四种推出时间较早且具有较超出跨越名度和市场流动性的加密货泉，取美国股市（纳斯达克指数）的波动环境进行简单对比阐发。从表1来看，比特币、以太币、莱特币和狗狗币的收益率尺度差均弘远于纳斯达克指数，意味着前者具有更高的波动性。狗狗币收益率的最大值高达1。516，暗示采办狗狗币理论上最多能够实现150%/天的收益。
摘要：本文采用文献阐发取案例研究相连系的方式，深切切磋了加密货泉对全球金融管理的挑和。研究发觉，加密货泉激发的挑和次要表现正在三个方面：一是添加了全球金融系统的懦弱性；二是相关行为放大了国际金融监管的缝隙；三是使成长中国度面对较高的货泉替代风险。针对上述问题，本文从摸索建立新的金融管理机构或框架，鞭策成立全球不变币监管机制，推进加密货泉监管的智能化取精准化，以及加速央行数字货泉（CBDC）的研发取合做等方面提出了政策。本文的立异正在于：一方面，连系最新的案例取数据，系统提炼了加密货泉对全球金融管理的三大焦点挑和；另一方面，将加密货泉的特征纳入金融懦弱性理论的阐发框架，既了其对金融系统懦弱性的放大渠道，也拓展了该理论正在数字金融布景下的使用范畴。
1。 封思贤和丁佳，数字加密货泉买卖勾当中的洗钱风险：来历、取，国际金融研究，2019年第7期，25-35。
取此同时，不变币刊行商做为加密货泉生态系统的主要构成部门，也出的严沉问题，次要表示正在典质品虚增和市场方面。以全球最大的美元不变币泰达币（Tether）为例，其刊行商因未能严酷恪守1！1的典质品比例而多次遭到质疑。2023年，美国商品期货买卖委员会对其处以4100万美元的巨额罚款，缘由是其充脚的美元储蓄环境属虚假陈述，了客户和市场。此外，研究还表白，正在2017年的加密货泉投契高潮中，大量无锚刊行的Tether不变币用来支持比特币价钱，从而严沉扭曲了数字空间中的市场价钱发觉机制，加剧了市场波动和投契泡沫（Griffin和Shams，2020）。
此中一个主要缘由正在于加密货泉的手艺特征。以比特币为例，其不只基于匿名的数字地址进行买卖（理论上一小我能够具有成千上万以至更多的账户），并且能够依托互联网实现24小时全天候运转，因而可以或许等闲逾越国界，并打破地舆空间和时间。虽然管制办法能够人们利用加密货泉买卖所，但这些行动无法无效人们利用比特币。后者能够通过点对点买卖的体例取本地货泉进行兑换，进而绕开货泉管制。
据Bitstamp的统计，2022年全球成长中国度的加密货泉采用率达到汗青最高程度，且显著高于发财经济体。此中加密货泉用户比例排名靠前的国度均为中低收入国度，如泰国、尼日利亚、菲律宾、南非、阿根廷、印度尼西亚和巴西等。区块链数据阐发机构Chainalysis的数据也了这一点：2022年中低收入国度正在加密货泉采用方面呈现出取高收入、中上收入国度分歧的趋向，呈现了逆势增加，是独一跨越2020年牛市程度的群体。这一现象也惹起了国际金融监管机构以及相关国度对加密货泉可能激发货泉替代风险的担心。
正在加密货泉范畴的晚期成长阶段，核心化买卖所的违规操做已初现眉目，Mt。Gox事务是此中最具代表性的案例。Mt。Gox曾正在2010年至2014年间占领全球比特币买卖量的约70%，其市场从导地位显著提拔了风险。有研究指出，Mt。Gox涉嫌通过欺诈易策略鞭策了2013年比特币价钱的非常上涨（Gandal等，2018）；此外，该平台的黑客事务也被部门学者质疑为内部人员所为。2015年8月，Mt。Gox的首席施行官马克·卡佩莱斯（Mark Karpelès）因欺诈、调用及操控计较机系统等。
近年来，加密货泉的快速成长及其正在全球范畴内的普遍采用，反映出其对保守金融系统的弥补取挑和，亦激发了学术界和政策制定者的普遍会商。大量研究正在深切切磋了加密货泉的普及取一国金融管理能力之间的关系后认为，金融管理能力较弱是加密货泉正在成长中国度快速普及的焦点缘由。具体而言，基于跨国面板的研究显示，本钱管制、教育程度、人类成长指数、收集停当指数、监管质量和国内出产总值（P）等目标取加密货泉采用率呈正相关，而节制能力、指数和经济指数则取加密货泉采用呈负相关（Alnasaa等，2022；Bhimani等，2022）。这表白，社会、经济管理能力正在鞭策加密货泉普及方面起着环节感化，而手艺要素的影响则相对较弱（Nguyen和Nguyen，2024）。一些案例研究显示，金融系统的懦弱性和货泉贬值风险促使居平易近将加密货泉视为规避风险的东西，例如正在土耳其和阿根廷等高通缩国度，加密货泉的采用率显著较高，居平易近更多操纵加密货泉将储蓄兑换为美元以应对货泉贬值风险（Ante，2023）。
为应对上述挑和，近年来以G20为焦点平台，FSB、IMF、BIS、国际证监会组织（IOSCO）、反洗钱金融步履出格工做组（FATF）等为支柱机构所构成的全球管理架构（宋爽和熊爱，2022），通过深切亲近的研究、发布监管指点准绳以及深化国际合做等体例，持续强化对加密货泉的监管力度。如FATF、FSB和IMF根基上每年城市发布相关研究取指点，IOSCO也发布了针对私家货泉买卖所的监管指南。做为全球范畴内对加密货泉监管最为严酷的国度，我国早正在2013年就明白指出，加密货泉是一种具有较高风险的虚拟商品，并要求国内相关公司做好风控工做。随后正在2017年至2021年间，我国又连续通过多种办法进一步加强对加密货泉的监管取新型金融风险的防备，包罗关停境内加密货泉买卖所，全面利用加密货泉手段进行融资、炒做和“挖矿”勾当等。此外，欧盟也于2023年5月出台了世界上第一个全面的加密货泉律例——《加密资产市场监管条例》（The Markets in Crypto Assets regulation bill，MiCA），以规范加密市场运做、提高监管通明度和遏制不法金融勾当。然而，因为加密货泉范畴的立异持续不竭，加之要素（行业机构的逛说工做加强）、经济要素（美联储近年来的极端货泉政策）等多沉缘由的配合感化，加密货泉的使用范畴进一步扩大，普及度进一步提拔，给全球金融管理带来的挑和不单没有缓和，反而愈加严峻。特别是特朗普再次被选美国总统后，其奉行的强力“去监管”政策进一步加剧了加密货泉对全球金融管理系统的冲击，使这一问题更具复杂性和处理的紧迫性。
2022年2月26日，乌克兰起头正在网上公开加密货泉钱包以搜集捐款，最后仅接管比特币和泰达币，随后又扩大至70多种加密货泉。乌克兰最大的加密货泉买卖所 Kuna帮帮组织了这项工做，捐款者次要来自世界各地的小我用户，也包罗一些机构。截至3月9日，乌克兰声称，已通过加密货泉捐赠筹集了近1亿美元。而俄罗斯仅筹集了该金额的1/10。从影响来看，加密货泉捐款使乌克兰能当即获得资金，而且比通过保守金融渠道募集捐款更快。但问题正在于，通过这种体例获得的资金存正在来历欠亨明、最终用处不受监视等严沉缝隙，并且也为其他国度供给了一个能够绕开全球金融系统获取资金的案例。取此同时，为防止俄罗斯通过加密货泉绕开金融制裁和获得资金，美欧多次俄罗斯加密货泉买卖所和地址，将长臂管辖的能力扩展至加密货泉范畴。国度行为体操纵加密货泉规避制裁取融资的行为，不只会深刻影响全球金融系统的不变取成长，更会加剧国际社会正在加密货泉监管上的复杂性和挑和性。
操纵加密货泉进行洗钱的行为早已成为监管机构沉点冲击的对象（米晋宏和王乙成，2023）。但跟着加密货泉品种的不竭添加以及智能合约手艺的普及，洗钱操做的复杂性较着提高，此中以混币器（Crypto Mixer或Tumbler）的利用最为典型。混币器通过领受转入的加密货泉，将其取大量其他加密货泉夹杂买卖，再以分歧金额、分歧类型的加密货泉输出至少个钱包地址，从而无效混合了资金来历。早正在2013年的暗网市场“丝（Silk Road）”案件中，便初次发觉操纵混币器进行洗钱（Desmond等，2019）。这些办事凡是正在暗网市场中普遍运做，也可做为营业运转。Chainalysis的数据显示，混币器买卖量快速增加。2020年第四时度，其买卖量初次冲破10亿美元，2021年后更不变正在每季度20亿美元摆布。取此同时，混币器已成为区块链收集犯罪的次要东西，约10%的取不法勾当相关的资金是通过混币器转移的。这种东西不只添加了逃踪赃款的难度，还滋长了跨境洗钱勾当的众多。
近年来，我国通过加强本钱账户办理和监管办法无效遏制了保守的本钱外逃渠道，但加密货泉为地下钱庄等不法外汇结算勾当供给了新的手段，其做为本钱外逃东西的现象激发了关心。犯罪团伙次要操纵美元不变币做为前言，通过加密货泉买卖平台完成不法外汇结算，绕过了保守的资金管控系统。对于我国而言，本钱外逃不只对外汇储蓄和人平易近币汇率不变构成压力，还可能减弱国内金融市场的资本设置装备摆设效率，影响宏不雅经济不变。跟着特朗普鼎力支撑加密货泉行业成长，全球对加密货泉投契和不法需求可能城市加强，需要沉点关心和全面防备相关风险。
2。 李建军和朱烨辰，数字货泉理论取实践研究进展，经济学动态，2017年第10期，115-127。
一是摸索建立新的金融管理机构或框架。目前，因为正在加密货泉问题上的立场分化，以及FSB、BIS、IMF等全球金融管理机构次要以和研究为从，难以采纳本色性的管理步履，很多成长中国度正在应对加密货泉挑和时“孤军奋和”。鉴此，正在G20等全球金融管理平设立特地的加密货泉司法机构或国际法庭，以加强国际司法合做，配合冲击跨国加密货泉犯罪。同时，鉴于我国正在加密货泉监管和管理方面堆集了丰硕经验，可结合更多受冲击的成长中国度，建立加密货泉管理范畴的“命运配合体”，通过按期召开会议、手艺培训和经验交换等体例，鞭策正在加密货泉管理中构成共识，并成立愈加完美的监管系统。
从理论层面来看，现代金融系统的“互联互通”大大添加了金融收集的复杂性和懦弱性。正在这种环境下，单个市场的非常波动可能发生“多米诺骨牌”效应，波及世界其他地域和类型的金融市场，并通过金融系统传导链条的网状布局，构成系统性金融风险（杨子晖和周颖刚，2018）。近年来，加密货泉市场的猛烈波动对全球金融系统的影响愈发凸起，次要源于以下三个环节要素：其一，加密货泉市场的动性易激发投资者的发急情感，并快速传导至其他市场。其二，加密货泉难以监管，加剧了风险的构成取扩散。其三，加密货泉取保守金融市场的联系日益慎密，通过金融产物（如比特币期货、加密资产基金）扩大了传染渠道。
总体来看，当前全球范畴内已有越来越多的成长中国度反面临来自加密货泉的替代风险，这也是现行全球金融管理框架下从未呈现过的全新挑和。需要指出的是，虽然相关环境已遭到一系列全球金融管理机构的关心，并展开了普遍的会商和研究，但迄今为止，相关工做并未给成长中国度带来本色性帮帮。
四是加强CBDC范畴的国际研发取合做。理论上，CBDC做为央行刊行的数字货泉，供给了、受监管的数字领取手段并降低了买卖成本，其普遍引入以及响应的针对性监管可能会构成遏制加密货泉成长的，以致其部门劣势正在持久内消逝。但尼日利亚的案例表白，正在缺乏手艺和经济管理能力的环境下，CBDC并不克不及无效地取加密货泉合作，这进一步凸显了通过加强多边研发合做来提拔金融管理取手艺能力的主要性。我国基于当前多币种数字货泉桥（mCBDC Bridge）项目标经验，自动加强取东友邦家、金砖国度等区域合做平台的交换取合做，从手艺升级和领取效率提拔等角度出发，牵头或协调开展多边研发取测试，沉点提高CBDC系统正在跨境领取层面的互操做性。这不只有帮于数字人平易近币拓宽跨境利用的根本，也能推进相关国度或地域成立同一的CBDC区域（多边）尺度，以通过手段应对加密货泉带来的挑和。
虽然IMF、BIS和UNCTAD等全球管理机构相关国度通过开辟CBDC或快速零售领取系统等体例应对加密货泉带来的挑和，但实践成果表白，很多成长中国度正在现实使用CBDC匹敌加密货泉方面结果无限，以至部门国度选择间接接管并“拥抱”加密货泉。下文以尼日利亚为例，深切切磋成长中国度正在管理加密货泉方面（特别是操纵CBDC方面）所面对的窘境，进一步建立更完美的全球金融管理框架的需要性。
比特币于2009岁首年月向推出之后，其正在全球范畴内的关心取普及度敏捷提拔，价钱也敏捷膨缩，仅用15年便从接近于零的价钱上涨至高峰期间每枚约109356美元（2025年1月19日）的“天价”。取此同时，比特币市场也成长成为全球范畴内市值最大的加密货泉市场，日买卖量持续连结正在数百亿美元程度，成为全球最活跃的金融市场之一。截至2025年2月底，全球加密货泉的品种跨越1万种，总市值高达约2。8万亿美元。复杂的市场体量取买卖活跃度使得加密货泉曾经成为全球金融管理议程中无法轻忽的存正在。很多研究也已，加密货泉市场是影响全球金融系统不变的主要要素，特别是添加了全球金融系统的懦弱性（Yue等，2021；Iyer，2022）。
上文的阐发表白，加密货泉带来的诸多挑和已超呈现行全球金融管理系统的应对能力。特别是正在协调次要经济体以及将相关研究为具体管理步履方面，全球金融管理机构进展迟缓、坚苦沉沉。鉴此，为提高管理能力和尽快处理最为棘手的挑和，可沉点考虑从以下几方面采纳步履。
从现有来看，加密货泉的投资者凡是也是活跃的股权投资者，其将加密货泉做为整个财富投资组合的一部门（Aiello等，2023a）。因而，一些家庭正在获得加密货泉正收益后会添加正在加密货泉买卖所的存款（收益再投资），而另一些家庭则会将部门加密货泉收益从头均衡到保守资产投资中（例如股票）。这表白，加密货泉市场对其他市场存正在财富效应（Aiello等，2023b）。此外，加密货泉投资不只对其他金融资产具有显著的溢出效应，并且还通过消费传送到实体经济中。例如正在美国，加密货泉持有比例较高的县正在获得加密货泉的高报答后，房价会呈现更高的增加（Aiello等，2023a；2023b）；反之，若是加密货泉呈现持续负报答，也会显著冲击对其他资产的投资。
3。 米晋宏和王乙成，数字货泉及其经济影响研究新进展，经济学动态，2022年第5期，127-142。
因为具有较高的流动性和市场拥有率，比特币正在全体加密货泉市场的波动传染现象中阐扬着焦点感化。一方面，做为加密货泉市场波动溢出的次要贡献者，比特币对旧事事务的性和快速反映往往会带动其他小型加密货泉的价钱波动（Koutmos，2018；Moratis，2021）；另一方面，加密市场内部存正在显著的收益配合腾跃现象，表白加密货泉的多样化并未无效降低波动风险（Yue等，2021）。更为环节的是，比特币取以太币、狗狗币等次要加密货泉之间的持久高同步波动程度进一步放大了市场的系统性风险（见图1）。此外，察看比特币取美国纳斯达克指数之间的波动传染趋向能够看到，正在2020岁尾美国推出鼎力度的刺激办法后，两者的波动相关性显著加强，表白加密货泉给金融市场的不变性带来了额外压力。
近年来，国度行为体操纵加密货泉规避国际金融制裁以及进行很是规融资的行为，已成为全球金融管理范畴另一个显著且火急需要应对的新挑和。此类行为不只间接冲击了现行的国际金融次序，放大了管理系统中的缝隙取不脚，并且还显著添加了国际社会正在加密货泉监管政策制定、共识构成及无效施行上的难度。虽然目前这方面的文献研究较少，但现据十分清晰。下文将以俄乌冲突罗斯和乌克兰均利用加密货泉筹集资金为阐发案例。
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